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馬法凱:商品的投資邏輯與機會

2019-07-10 09:04:51    牛錢網
通過邏輯的對沖尋找確定性的交易機會,以此平滑資金曲線。

馬法凱

新湖期貨產業基金部總經理

北京大學畢業,從業期貨二十年,國內著名的農產品期貨分析師和期貨管理基金經理,創建并領導國內著名的青馬投資期貨管理基金。是鄭州商品交易所、大連商品交易所特約講師,大連商品交易所期貨學院講師,曾多次主持交易所各種調研和學術交流活動,主持編纂《中國小麥供需關系分析》和《中國玉米供需關系分析》等重大科研報告。曾任職國內大型糧油企業期貨套期保值部及國內頂級企業的期現套利部門,具有豐富的大宗商品套期保值及套利實戰經驗。

   以下為演講內容節選:

大家好,今天和大家一起分享《商品的投資邏輯與機會》,在開始之前,想先和大家探討什么是確定性?只有通過不斷地提高對圖表、模式的,經常出現的所謂的唯一的確定性,往往不一定才是確定的,但是我們相信有一條,這個世界上是有一些確定的東西,比如在全人類只有兩種語言的相通的,一種是藝術,一種是邏輯。所以,如果一個交易符合邊界條件,邏輯判斷,這符合基本面的判斷。比如,我們想知道一個商品的需求到底好不好,實際上很難通過實地的調研來摸清楚,因為需求太廣了。舉個例子,現在給你一輛悍馬車,讓你把全國鄉村的玉米種植摸清楚,或者讓你把所有農戶養殖戶的豬,把到底有多少存欄摸清楚,等到跑完可能豬孫子的孫子都已經出生了。所以很難通過大規模的調研來判斷需求,只能通過邏輯去判斷。

邏輯如何判斷?

舉個例子,一個商品有開工率,當它是高開工率,卻發現此時有低庫存的配置,那可以判斷這個商品的需求是非常好的。高開工率一般對應著高利潤,如果你能計算產業利潤非常高,你一定可以推出工廠在沒日沒夜的加班,因為任何一個工廠都不會和人民幣過不去,只要產業利潤很高,它的開工率一定是高的。那么,在高開工率的同時,出現了非常低的庫存,需求一定是很好的。所以說,通過上下游可以來推導定性,一個商品在高開工率,低庫存的情況下,需求是高的,反之也是一樣。

再舉個例子,原料和產品的推導關系。我們知道所有的商品都需要原材料加工形成產品,比如鐵礦石焦炭形成鐵水,鐵水加上廢鋼形成粗鋼,之后再加工制成螺紋,熱卷等。假如,原材料的價格漲的比產品還快,一般碰到這種情況我們可以判斷,這個價格一定會暴漲,為什么呢?原料的價格比產品漲的還快,越漲生產廠家就越沒有利潤,越沒有利潤就越沒有人干活,當市場上沒有了產品,怎么不會漲呢?所以一旦出現原材料推著產品漲,那漲起來就沒完沒了了。

在過去的三個月里,我們觀察到了鐵礦的大幅上漲,上個月還有人在爭論螺紋鋼到底往哪個方向突破,我堅定的認為它一定往上突破。為什么?因為是原材料比產品漲得快。中國這么大的需求基數,如果鋼廠不干活要停工,你想想那會漲到什么程度?所以通過這種邏輯的分析,我們基本上是可以判定某一種模式或者是某一種形態,未來的大概率的方向。這樣我們在同樣的地方,再用一些正確的交易的技術實現盈利。

反之,如果一個商品原材料跌的比產品快,跌起來也是沒完沒了的。因為它越跌廠家越有利潤,越有利潤,加工生產就越多,庫存越大,也就越往下跌,就形成了螺旋式下跌,這就是負反饋失靈。負反饋指的是,價格上漲的時候,應該是產品拉著原材料越漲,利潤越大,產出越多,這中間有個約束機制。

因此我們可以判定根據原材料上下游,當然還有很多東西,比如進出口,我們的棕櫚油99%是從印尼和馬來西亞運過來的。只要出現了馬盤的價格比棕櫚油漲的還快的時候,一定是要做多的,完全是可以發現中間進口部分的負反饋的機制出現了失靈。如果在下跌的過程,你會發現產區跌得比銷區還快,越跌貿易商的利潤越大,所有的船都開到了終點,那國內的價格怎么會起得來?所以就形成了一個相互的價格。所以我們通過這種上下游關系,原材料和產品之間的關系,以及銷區和產區之間的關系,是可以推斷了解中間的價格形成的負反饋作用是否失靈。

判斷失靈和不失靈是非常重要的一件事情。因為只要是正反饋,它一定是震蕩行情。如果是負反饋,一旦失靈一定是大趨勢。

通過邏輯的對沖尋找確定性的交易機會,以此平滑資金曲線。

在市場中,如果是做單邊,就像追逐一只老虎,這是特別難的,那么做對沖是不跟蹤老虎,而是把兩只老虎放在一起比較,這樣可以規避一些系統性的風險。當然風險也是利潤,規避了風險的同時也喪失了利潤,這是沒有對錯的,這取決與自己。

在做對沖策略的時候,我們不認為所有的產業要素都可以作為對沖的依據。比如產地和銷區的關系,原料和產品的關系,上下游的替代關系等等。所以我特別提倡去做基本面的量化,做基本面的量化不只是為了做交易,而是在對比這些因素之間的差異,建立我們的交易的配置,這就是對沖的組合。比如在過去的三年中,全市場最牛的套利是買螺紋鋼,拋天然橡膠,現在的天然橡膠依然在歷史的低價,而2006年1月份到現在,螺紋鋼已經長非常多了。這個邏輯很簡單,螺紋鋼的庫存是五年歷史最低,天然橡膠的庫存是最高的。買一個庫存低的,賣一個庫存高的,永遠都不會錯。

再看看鐵礦和螺紋,一般的情況下,在鐵礦相對高庫存的情況之下,你通過現貨買賣或者銷售渠道發現,螺紋鋼銷售特別好,這時就可以買螺紋拋鐵礦是可以的,反之也是一樣。

通過產業邏輯研究,服務交易

在做單邊策略的時候,要永遠尋找負反饋失靈的頻率,把單邊交易配置進去。我們做交易,首先探討的是做哪一類型的交易。比如我現在做驅動,或者我現在做邊界。所謂驅動,就是他們正在做一個喪失了市場價格負反饋的,目前行情有可能出現大幅上漲或大幅下跌的品種。什么叫做邊界?比如說現在的乙二醇和現在的甲醇,特別是乙二醇,所有的單體、一體化的加工乙二醇的,都是負率的,你可以在一個低位的時候相互配置多頭策略。但這種跟追漲殺跌又不一樣,因為它沒有驅動。

舉個例子,豆粕它為什么漲?2000年之前中國的種植結構分三個部分。第一個是谷物的種植,包括小麥、玉米和稻谷;另一個是油料作物,包括東北的大豆,江浙一帶的油菜籽,北方地區的葵花籽,油脂;還有一個是經濟作物,包括蔬菜、水果等等。但是在2000年之后,隨著中國的大豆壓榨產能越來越大,國際上形成了兩個主產大豆的地區,一個是北美,一個是南美。我們逐漸地讓步,把優質的種植面積全部讓步出去種植糧食、蔬菜、水果。那么也就是說中國這幾年中國人吃上飽飯,而且形成了一種餐桌浪費,包括我們的蔬菜,包括的水果,這么大面積充沛的供應,都是以讓渡油脂種植面積為代價的。

如果8000萬噸進口大豆,其中美國大概要3600萬噸大豆,這3600噸大豆如果被切斷了以后,中國人大豆的需求從哪來?一個是轉向南美,第二個是自己重建生產基地,所以就看到了在東北的玉米轉大豆的計劃,但是大豆的生長需要周期。所以中國的油料基地重建的速度,滿足不了龐大的蛋白粕消費基數,它一定會導致局部地區的蛋白粕緊張,而且價格無論怎么漲都不可能喚醒產能,因為它是農產品。無論價格怎么漲,都不可能抑制需求,因為蛋白粕毫無替代。這就是豆粕的邏輯。我認為豆粕還要繼續的關注。

另外,我們知道現在的豬瘟是非??植赖?。豬瘟是很難在短期內清除的,首先豬瘟的病毒是非常復雜高級的,一般簡單的病毒,比如說用十個青蛙做實驗,如果它能產生免疫能力,同時又不致病的話,那么疫苗就成功了,然后大量的復制就可以供應市場。但是豬瘟因為它的基因特別多,你要在幾百個基因里去進行截取,然后在做實驗,時間非常的長;其次,由于它的體積特別大,在進入人體開始攻擊人體正常細胞,我們的吞噬細胞在殺死它的過程當中,殺敵一千,自損八百,在包圍它的過程,它自己會破裂。所以說過去我們所有的病毒,只要把它滅掉了,基本上就可以再繼續補欄了。但是由于豬瘟很難被殺滅,所以到目前為止還沒有看到一例。只要出現過非洲豬瘟,15個月之內再補欄,沒有一例是成功的。那么豬瘟是一個確定,但是豬瘟到他并不是一定導致豬肉價格上升的導火索。因為豬瘟可以雙面解讀。豬瘟雖然導致了供給量的降低,存在量的降低,也導致了人類消費需求的下降。

所以說內在驅動和邊界條件,任何一個因素都可以雙邊解讀。比如說鋼廠的利潤好,我認為它是利多因素,也是利空因素。如果不利多,鋼廠怎么會有高利潤呢?既然高了將來變成產能,又變成利空。所以僅僅去爭論利多和利空是沒有意義的,我們要辯證的看待矛盾,這才是最重要的。所以鐵礦為什么上漲?大家知道我國的藍天白云綠水計劃,是說你要開一個礦,可以,但是你要滿足環保要求,要求你開一個山,必須給我補上所有的植被,所有的河流,所有東西都要原模原樣的恢復,而且終身追責,所以騎虎容易,再要體面的下來就很難了,這就是為什么價格怎么漲,中國都不會開大鐵礦生產,再加上這幾年由于市場的供給側改革等等因素,所以說每一個價格的上漲背后,都有產業邏輯的支撐。

再回到我們的養殖,由于環保因素的影響,養殖場是不給地方政府交稅的,其次,如果出現了疫情,地方政府要拿出錢來補貼。比如說現在獵殺一頭豬是1200塊錢,其中中央財政負責600塊,地方財政負責600塊。大家知道能養豬的地方都不是富裕的地方,一定養到窮山溝里面去,地方政府哪有錢去補貼,而且是追責制的。這也導致了,本身國內的養殖行業的基礎存欄量在以前通過環保已經被大幅的壓縮了,在這個基礎上,我們大概算了一下,目前中國的紅肉,僅豬肉這一項的缺口是400萬噸的凈缺口,這400萬噸將由誰來補?就是用禽料魚蝦這些水產來補,也就會導致,未來中國的肉雞的價格會隨著豬肉飆升,那么肉雞的價格為什么會給雞蛋帶來一定的影響?因為它直接對標著淘汰雞,淘汰雞如果價格高,就會對沖它的補欄。很多人通過雞苗,認為中國的存欄量一定會怎么怎么樣,這就是沒有考慮到另外一個因素。因為在產量等于補欄量減去淘汰量。所以從這個角度來講,還有剛才說的無論雞肉的價格怎么漲,都不會重新建立產能。因為全是買。因為中國有一個巨大的缺口。所以我個人認為,因為本月以來已經進入了梅雨季節,雞蛋在梅雨氣節并不好過,所以過了梅雨季節,脫梅之日就是雞蛋買入之時。謝謝大家。

以上是馬法凱的投資交易邏輯,2019年投資策略報告會 ——暨找高手期貨實盤大賽、牛錢網實戰排行榜推介會-合肥站現場,馬法凱將現場傳授日內短線交易秘籍~

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