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瘋狂的鐵礦石,鋼鐵資深人士帶您解讀鐵礦石暴漲邏輯及市場走勢

2019-07-03 09:04:45    牛錢網
鐵礦石期貨從2018年年底一路飛漲,從最低點438.5點到今天的844點,短短半年多時間漲幅達到近一倍。

嘉賓簡介:北京大學MBA,多年從事高分子材料研究及應用,2011年起先后從事期現結合研究及實務,長期關注宏觀及鋼鐵產業鏈信息。15年期貨市場經驗,對長線趨勢、多品種套利及日內波段交易有深入研究。

   牛錢網鐵礦石期貨從2018年年底一路飛漲,從最低點438.5點到今天的844點,短短半年多時間漲幅達到近一倍。您認為鐵礦石價格大幅上漲的主要原因是什么?如何看待主流礦山在鐵礦石上漲行情中的作用?

王欽:宏觀一點說,中國及新興國家的強勁需求是鐵礦石大幅上漲的基礎因素,四大礦山的供給側策略是導火線。微觀一點,平衡表的變動是上漲的主要原因:國內鐵水增加礦石需求,國外礦石供應減量,導致供需暫時不平衡。供給側策略是我給出的一個假設,如果這個假設成立,將會看到四大的進一步舉措,尤其是利空出現的情況下及時發布對沖性質的利多信息,也會看到礦價在四大礦山覺得較為舒適的區間運行。如果假設不成立,鐵礦石將在更大的范圍內波動。

    牛錢網:近期鐵礦石期貨多空博弈加劇,甚至上演了逼空行情。請您簡單介紹下鐵礦石市場有哪些主要博弈方?

王欽:鐵礦石的主要博弈方為主流礦山(四大礦)、我國政府、我國鋼廠、各類財團、非主流礦山等,其中博弈主體是主流礦山與我國鋼廠?;谒拇蟮V山的壟斷地位,除非有深度削弱壟斷地位的措施和局面出現,否則定價權不會輕易旁落(比如大規模新增儲量在極短時間內轉化為有效產能)。四大礦也不是鐵板一塊,由不同的股東控制,有各自的利益。我國鋼鐵產業集中度偏低,政府及中鋼協在協調鋼廠行為方面有一定優勢。環保限產等措施有助于階段性維持或推高鋼價,削弱鐵礦石需求,但對于抑制礦價不構成充要條件。非主流礦供應量有限,質量不夠穩定,高爐操作具有一定慣性,因此非主流不是首選。如果將財團也列入主要博弈方,那事情就更加復雜,因為財團可以與任一博弈方結盟。

      牛錢網:您如何理解大連鐵礦石合約近期的波動特點?

王欽:14-17年,第一與第二主要合約在臨近交割月月末,其價差分布在18-102之間,均值為45元,第二與第三主要合約價差均值在25元左右,而近期,09與01價差達100元左右,甚至07與09價差也達到100元左右,鐵礦石反向市場的正向套利從未發揮到如此極致,這不是一個常態,既說明了近月合約發揮比較充分,也顯示了遠月合約的潛力。從大連鐵礦石指數月線圖上看,15年12月-17年2月,為行情的第一階段,17年3月-18年11月為調整階段,18年12月至今,行情處于比較典型的主升浪中后期。從合約看,1907-1912合約都在雙底的頸線上方發揮,2001-2005合約還沒有越過頸線,隨著時間的推移,越過頸線的可能性較大。

      牛錢網:如何看待月間差及變化趨勢?您覺得鐵礦行情何時會告一段落?

王欽:2018年11月底以來,普氏指數、港口現貨及大連鐵礦石合約聯袂走高,基差平穩運行,2019年6月下旬,青島、天津、唐山三港基差在80左右匯合,這是2017年4月之后的首次匯合,需要有所警惕,可能意味著近月合約進一步發揮的空間較為有限,甚至存在調整的可能性。

近來,月間差走闊的進程似乎告一段落,但從月間差分布看,還少了兩個過程,第一個是月間差收縮的過程,第二個是遠月合約逐步修復貼水的過程。巨大的月間差,如同一個蓄水池,為后續合約的發揮預留了空間。舉個例子,一個旅游團去景區參觀,走在前面的導游(現貨)和近月合約(i1907)已經到售票處了,走的慢的遠月合約還在后面,需要一定的時間走到售票處。遠近合約在未來某一時間收縮是確定的。

      牛錢網:目前來看,鐵礦石的供需情況如何?

王欽:自1.25巴西礦難以來,四大礦山合計形成對華供應缺口4000萬噸左右,相對于19年度中國12.9億噸消耗量而言,不足4%,考慮到鐵水增量所增加的6000萬噸鐵礦石需求,一進一出,凈缺口達1億噸左右(這里沒有考慮上半年港口去化2500萬噸),在當前時點,按5000萬噸估計。中短期而言,唐山等地限產有助于緩解鐵礦石供應緊張局面,隨著更多地區的限產方案的推出,供需缺口將有所縮小,但完全彌補供需缺口有一定困難,除非實施更大范圍和力度的限產。此外,也要關注供應端-四大礦山策略。

     牛錢網:國內鐵礦石期貨價格已經突破近5年高點,下游鋼鐵行業部分產品出現成本倒掛局面。您認為高礦價和低鋼廠利潤的格局能否持續?

王欽:這一格局能持續一段時間,但不可持續很久,近一半的鋼廠已經進入消耗脂肪的階段,由唐山限產及更多地區可能出現的限產將在一定程度上改善這一局面。如何形成新的平衡,可能相當曲折,路徑很難估計。

     牛錢網:在今年1月25日,vale發生礦難,鐵礦石一路上漲至今,鋼廠可能采取了哪些措施來應對?對于今后一段時間,鋼廠又將如何應對鐵礦石的波動?

王欽:不同鋼廠的策略存在差異,估計大部分鋼廠所采取的是現貨采購端更為積極的布局,比如采購更注重選時,精細化,也會有一些指標的要求。鐵礦石的波動不會就此終結,對于套期保值比較熟悉的鋼廠可以結合訂單鎖定利潤,也可以對深度貼水的遠期合約構建期貨庫存,在風險釋放或到期前置換為現貨庫存。但這里有一個形成新的敞口的問題,要認真評估。

     牛錢網:上周末唐山突發鋼廠環保限產政策,您如何看待唐山的限產政策的執行情況以及影響情況?

王欽:本次唐山限產的觸發點是環境質量問題,而更深層源于需求不振之政策托底及對進口鐵礦石高企的系統性應對措施,這一判斷有待其他地區跟進限產動作來確認。從限產文件及市場反應看,本次唐山限產需引起足夠重視,已推出及待推出的其他地區限產預計將有較高級別的執行力度。

     牛錢網:限產是否能夠起到減少螺紋生產,從而起到減少鐵礦石需求的目的?空礦多螺的策略是否有可行性,能否持續?

王欽:限產可以起到減少螺紋產量從而削減鐵礦石需求的作用。當依據某些事實構建策略時,要對未形成事實的潛在因素進行調研和考量,要考慮供需兩端、邏輯性和時效性,您剛才提到的是一個短邏輯,它的構建考慮了鋼廠及利益相關方的當前及今后一段時間的應對措施,但沒有充分考慮其他博弈主體的潛在策略。我傾向于不支持這一策略,而對它的反面抱有興趣,當然這不構成投資建議。

     牛錢網:提到螺紋鋼,請您簡單介紹下供給側改革以來鐵礦石與螺紋鋼的比價關系。

王欽:2017年6月,我們曾經統計此前三年的盤面螺礦比為5.13,對應的焦炭均值為1250左右,此后,螺礦比最高達到9左右。近期最低到過4.6,對應的焦炭是2100。因此,在焦炭價格差異較大的情況下,螺礦比的參考價值有限。供給側改革以來螺礦比的提升已經今年上半年的鐵礦石上漲行情中被完全消化。

     牛錢網:在鐵礦上漲的過程中,低品味礦受到市場的高度青睞,后期隨著發貨量的加大,您認為低品礦將會有什么樣的表現?

王欽:隨著中、高品礦的大幅上漲,低品礦價也已大幅攀升,性價比不再突出,而且對低品礦使用比例提升的主要邏輯是鋼廠利潤收縮,隨著近期鋼價的回暖,鋼廠利潤有所回歸,后期中、高品礦仍將更受鋼廠青睞。

     牛錢網:作為鐵礦石的替代品,長流程廢鋼入爐是否有所增加?

王欽:長流程廢鋼入爐需考慮技術水平和經濟效益兩方面,技術方面,目前廢鋼入爐比例已處于相對高位,為追求產量而貿然加入廢鋼會導致高爐爐溫異常;經濟效益方面,由于今年下游制造業萎靡,整體廢鋼供應偏緊,價格維持在相對高位,長流程加入廢鋼的性價比降低,而且,由于今年礦石價格居高不下,鋼廠利潤水平不高,部分鋼廠已出現虧損,因此并不會出現為增加產量而增加廢鋼入爐的情況。

     牛錢網:您如何看待今后一年的鐵礦石市場?

王欽:第一,鐵礦石價格,按普氏指數115測算,對應:

115*6.88*1.13+15=909,成本的大幅提升無法有效傳導到終端,大部分鋼廠沒有利潤。從這個意義上說,普氏指數及鐵礦石現貨上行空間有限。第二,很難找到比鋼廠超產更強的邏輯支持鐵礦石進一步飆升。第三,鐵礦石期貨的牛市未見完成。第四,商品是分合約的,基于鐵礦石期貨的反向市場特征,最先完成牛市的是最近月合約,當從某一個近月合約開始轉熊時,遠期合約也就無法實現近月合約完成的高度,如果估值合理,不排除較遠合約的適當發揮。

     牛錢網:您覺得鐵礦石投資者應關注哪些信息?應當注意什么?

王欽:對于趨勢、波段或日內投資者,完全不關注產業基本面,也可以。但對于套利、多品種組合投資,不熟悉基本面尤其是產業基本面,就比較難辦了。產業基本面的認知對于時間節點、事件的意義以及未來可能發生的事件有一定指導作用。產業鏈動態的主要觀察點包括:政策因素、供需雙方的動態、各種庫存、鋼材終端表現、鋼廠的實際利潤及盤面利潤、基差、遠近合約的月間差等方面。對于鐵礦石的價值投資一般應在熊市后期考慮,螺礦比數據仍是重要的估值依據,同時要考慮遠期合約所蘊含時間風險。

    牛錢網:您覺得投資者或交易員最重要的素質是什么?請您分享一下投資經驗。

王欽:“無我”是首要素質,客觀、冷靜,不帶偏見,不情緒化,遵守紀律,這其實都可以歸入“無我”的范疇?!盁o我”的重要性遠遠高于知識、能力和經驗。

期貨投資,從大的方面,主要有短、中、長三種風格,各有利弊。中這一塊的難度最大,技術含量最高。

多品種組合套利是一個有意思的領域,組合的目標是以逸待勞,在限制風險的前提下獲得合理的利潤。構建組合的邏輯要清晰、充分、有效,對組合運行的觀測、評估方法要科學,運行過程中的成本控制要穩健,對組合的止盈和止損要有明確的界定。多品種組合中可由若干單元構成,每個單元要有過硬的數據支撐。每個單元的敞口和組合的綜合敞口要介入控制范圍,7%是一個參考值。組合駕馭的一個波動方向上的相對速度。組合期待的是多空陣營各自以一定速度朝期待的方向運行,或者在同樣的方向以不同的速度運行。明確的控制或終止信號,如單元中做空的品種漲速超過做多的品種,或做多的品種跌速大于做空的品種,或做空的上漲同時做多的下跌。

建議使用類似資產負債表的方式動態管理頭寸和風險。多頭頭寸放在資產欄,空頭頭寸放在負債欄,所有者權益欄對應凈頭寸,一般不超過7%,備注各種比值、差值,如螺礦比、焦礦比,以及其他需要考量的比值、差值的變化。

     牛錢網:最后,請您結合期貨盤面談談您對鐵礦石期貨后市展望。

王欽:供需能否達到新的平衡是觀察的要點,中國是全球最大的鐵礦石進口國和消費國,不能輕視政策的力量,終結鐵礦石牛市的政策環境環境已經形成,措施在逐步落地,只是無法判斷具體的時間,以及由哪一個合約來完成這一使命。

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