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牛錢深度專訪丨李海:橡膠下跌缺乏基本面支撐

2019-06-25 15:31:52    牛錢網
最近滬膠連續下跌,周五晚上主力合約1909跌到11560多元,下跌幅度為1.66%,天膠基本面和政策面發生了什么樣的變化?潮起投資總裁李??偨邮芘eX網的專訪,并作如下回答。

李海

在期貨行業沉淀二十載,被業內譽為“糖王”,擅長白糖、棉花等農產品中長線及波段交易,對基本面有深厚的研究。

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牛錢網橡膠下跌連續了8年,每次反彈都無功而返,多頭虧損累累因此有“跳樓橡膠”之稱,從交易的層面上看,有幾個問題不好解決:一個是限倉,每個合約只能買500手,神仙也沒辦法加倉,而期貨套利套保機構成千上萬,國內全乳由于使用有限,多頭接貨一直處于被動,所以一般人根本玩不過它們。二是次年新合約大幅升水,套保的活得超級滋潤,已經成為固定的盈利模式,多頭若移倉,基本上是自尋死路。三是即便后市看漲,但只要價格高了,膠水馬上出來,因為橡膠產能一直沒有清除。請問李??傔@幾個問題你怎么看?

李海: 第一個問題。每個帳戶限倉500手,這是交易所的規定,誰也不能違反。多頭接不起全乳膠確實也是個問題,一定要期貨貼水讓利才會有終端或輪胎廠進來接貨,多頭在交易之前必需要考慮這個問題,否則會束手無策。

第二個問題。滬膠遠期新合約的大升水,確實是不合理,這是交易的制度設計所造成的,新合約的大升水是套利套保的天堂,也是多頭的地獄,但隨著今年20號膠的上市,新合約不會有太大的升水,目前滬膠新合約的升水才10%,這是近幾年來最低的,這反映了20號膠上市后對目前滬全乳膠期貨大升水的一種抑制。其次是愿意移倉做遠期大升水合約的多頭都死光了,沒有多頭愿意再做大升水的合約。隨著期貨市場的制度設計更新完善,存在的問題也逐步得到解決,期貨市場變得越來越合理和公正。 

第三個問題。也是最重要的一個問題,過去的8年中,為什么每一次反彈都會夭折?抄底多頭為什么會虧損累累?根本的原因不是因為套保盤有多厲害,也不是因為割膠多或少的問題,是因為多頭看錯了方向,因為過去的8年中,天膠的產能或產量都是遠大于需求,從天膠產能的角度上來說,還是屬于供過于求的,目前天膠暫時還沒有達到產能小于需求,達到趨勢反轉的時候。

這次膠價反彈的根本原因是,膠價過低,時間過長,嚴重抑制了膠農膠廠的割膠和產膠的積極性,前者不愿割后者不想產。產能雖在,但產量卻在萎縮庫存也在減少,如果原料膠價不上漲,這些問題就會一直存在,時間一久,矛盾就會爆發。這是天膠反彈存在的基礎,橡膠猴性十足,反彈個百分之三五十是個比較容易的事,長時間積累的矛盾,一旦上漲,不管你愿不愿意多割膠,它都不是一兩個月能夠解決的,是要通過一定的時間才能夠修復過來。2016年的那一波反彈就是這樣的,漲幅超過一倍,漲的時間達到半年。那一年無數套利套保盤也同樣被砸成了肉餅。所以,我們不能小看橡膠的反彈。

牛錢網:李總,您覺得此輪橡膠下跌是什么原因導致的?是否有基本面的支撐呢?

李海:我的看法這是主力或游資突然襲擊,制造些恐慌逼迫多頭砍倉,然后漁利走人,與以往不同的是,這次下跌基本面是不支持的。

牛錢網:從目前的庫存角度來看,目前的國內外的庫存情況如何?

李海:目前全球加速去庫存,去過中泰越三國調研都知道這有一個事實,由于膠價夠低,導致國內外價格倒掛,產銷區都在加速去庫存,海外膠的原料和成品膠庫存非常低,國內也在加速去庫存,如果國外沒有后續進口(泰國4~5月份向中國的出口減少了近50%),國內這些庫存最多支撐可能不超過兩三個月。

牛錢網:目前海關嚴查混合膠,這會對橡膠產生什么樣的影響呢?

李海:近期海關查混合膠,對越南3L影響最大,上個月越南向中國出口同比銳減36%,國內海南和云南受旱影響產量銳減,全乳減產已成定局,目前滬膠價格一直貼水全乳和混合膠。所以9月份的全乳膠是物有所值的,終端和輪胎廠買入接貨的會很多,接完二三十萬噸全乳倉單(有十萬煙片不會交)是一件很容易的事,主力就是想利用散戶不敢接貨的心理,乘機打壓,逼多頭砍倉,現在離9月交割尚遠,底牌末翻,漲跌未定。 

牛錢網:目前橡膠全球供需狀況如何呢?

李海:市場有一種普遍的預期就是,天氣和物候條件一旦正常,全球割膠逐步正常,原料會恢復增產,價格會下來,膠廠由虧轉贏,內外倒掛開始縮小,對中國的出口開始增加,套利盤加大進口壓制市場價格繼續橫行霸道,這其實是空頭的邏輯……但事實卻不是這樣,泰國和越南的原料價格一直高居不下,和我們去調研的時候是一個價,杯膠43泰株,膠水50泰株,泰國、越南是下了些雨,但割膠還是非常不正常,原料緊張價格堅挺,現在不僅是產區和銷區價格倒掛,成品與原料的價格也倒掛,面粉價貴過面包這是非常罕見的,只有2016年下半年見過一次。目前在國內銷售的煙片和標膠價格在國外只相當于買原料的價格,工廠生產一噸虧一噸,少則每噸虧一二十美金,多達每噸虧上百美金。殺頭(賺錢)的生意有人做,虧錢的買賣無人干,工廠干脆以銷定產縮減產能,產量根本達不到設計的產能。泰國很快就有幾個大膠廠干不下去要關門了。若要恢復產量,必須要讓膠廠減少虧損修復利潤,只有二條路可走。一是成品膠漲價。二是原料跌價。原料要下跌10%工廠才能減少虧損修復利潤,但原料下跌10%(36~37泰株)膠農又不干了,必定少割少產。膠價不漲而原料下跌,膠農和工廠輪流虧損,惡性循環,更加解決不了問題,原料或膠產量上不來是一定的,這將導致減少對海外的出口,甚至會影響長協,這兩個月對中國出口的下降比較多,就很能說明問題。6月份出口下滑情況也不會轉變。我們都說供過于求貨多會造成價格下跌, 如果有人說貨多它都多在哪里呢?是國內多還是國外多?是區內還是區外貨多? 

隨著產量上不來和庫存的縮減,貨越來越少,沒有貨怎么跌?現貨不跌期貨價格又能打到哪里去?如果主力一意孤行再往下打,只會越陷越深,到時候他想退都退不了。某大型貿易商的觀點很對,現在有點像2016年,2016年就是這樣的,沒有貨也往地下砸了個坑,然后漲了個翻天。

牛錢網:中美貿易摩擦和天膠輪胎消費是怎么樣的?

李海:全球天膠和輪胎的消費一直是穩定的增長,過去的十年沒有一年是下降的。中美貿易摩擦確實對國內的輪胎消費有一些影響,但影響不大,中國2018年出口美國的輪胎3200萬條,占出口比例6.5%,即使對美國出口有所下降,但卻由中國在海外東南亞的輪胎工廠補上了,我們調研的路上都見到,海外的輪胎廠24小時加班加點生產出口,東南亞印度、泰國、馬來越南天膠輪胎消費這兩年有巨大的增速和亮點,中國在海外工廠有巨大貢獻,所以這不叫消費下降,而是產能轉移。

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